乳制品，特別是高端乳制品已經(jīng)成為中國(guó)節(jié)日不可或缺的一部分。不過，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)乳制品人均消費(fèi)量仍相去甚遠(yuǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)人均牛奶消費(fèi)量約32.66千克，世界人均牛奶消費(fèi)量約90千克，中國(guó)約占其1/3，飲食習(xí)慣較為類似的日本，其人均牛奶消費(fèi)量約72.66千克，中國(guó)不及其1/2。中國(guó)乳制品消費(fèi)的增長(zhǎng)空間仍然廣闊。

　　圖片來源：Euromonitor，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

　　實(shí)際上，中國(guó)人將牛奶納入日常飲食體系，僅是這一二十年間的事情。除了歷史短，這個(gè)行業(yè)還飽受各類食品安全的困擾。比如2008年的三聚氰胺事件，以及2020年年初關(guān)于伊利和蒙牛兩大乳業(yè)龍頭的檄文，都讓整個(gè)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)乳業(yè)品牌的不信任一直存在。

　　從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，相比PE（市盈率）倍數(shù)一度高達(dá)百倍的醬油龍頭，國(guó)內(nèi)乳制品公司近5年的市值變化較為穩(wěn)定，PE基本在20倍到30倍之間，2020年上半年P(guān)E倍數(shù)小幅上漲至40倍左右。

　　不過，這并不意味著國(guó)內(nèi)牛奶市場(chǎng)前景一片光明。從上個(gè)世紀(jì)90年代以來，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)就經(jīng)歷了營(yíng)銷之爭(zhēng)、常溫奶戰(zhàn)爭(zhēng)等，逐步沉淀出如今的“兩超多強(qiáng)”的行業(yè)格局。下個(gè)階段，在新的運(yùn)輸和保存技術(shù)更迭下，低溫奶戰(zhàn)爭(zhēng)是否能夠讓這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生新的格局變化，依然未知。

　　三成乳制品來自進(jìn)口

　　乳制品行業(yè)在中國(guó)發(fā)展了較長(zhǎng)時(shí)間，但行業(yè)真正進(jìn)入快速發(fā)展期是在1998年后。千禧年前后，中國(guó)政府啟動(dòng)居民飲食改革，“奶類”次躋身居民膳食計(jì)劃。加上20世紀(jì)90年代末中國(guó)引進(jìn)的超高溫瞬時(shí)滅菌技術(shù)和無菌包裝技術(shù)，乳制品開啟了快速發(fā)展時(shí)期。

　　當(dāng)時(shí)，全國(guó)掀起“全民牛奶運(yùn)動(dòng)”，一個(gè)雞蛋、一盒牛奶成了中國(guó)小學(xué)生的常見課間標(biāo)配。在此背景下，中國(guó)乳業(yè)開啟了發(fā)展的黃金十年，伊利、蒙牛等乳企龍頭均誕生于這一時(shí)期。

　　但是，2008 年后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)乳制品的信任度降低。本土乳業(yè)品牌的市場(chǎng)份額逐年下降，大量進(jìn)口奶粉開始沖擊國(guó)內(nèi)乳業(yè)。過去十年，中國(guó)乳制品市場(chǎng)對(duì)新西蘭、澳洲、歐洲國(guó)家乳制品的進(jìn)口依賴一直熱度未減。中國(guó)生鮮乳產(chǎn)量保持平穩(wěn)的同時(shí)，乳制品消費(fèi)量卻在持續(xù)增長(zhǎng)，其中的供求不平衡主要是通過進(jìn)口乳制品來彌補(bǔ)。奶粉因?yàn)槠溥\(yùn)輸成本較低，保質(zhì)期較長(zhǎng)，成了進(jìn)口乳制品中的主力。2018年，中國(guó)有超過30％的乳制品（以折合生鮮乳計(jì)）來自進(jìn)口。

　　圖表來源：普華永道《中國(guó)乳制品行業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程》報(bào)告

　　相比海外乳制品品牌，中國(guó)乳制品的一大劣勢(shì)是生產(chǎn)成本高。2018年，中國(guó)生鮮乳價(jià)格比新西蘭水平高出46%，比全球平均水平高出53%。

　　圖表來源：普華永道《中國(guó)乳制品行業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程》報(bào)告

　　生鮮乳成本高主要是因?yàn)槟膛ｐB(yǎng)殖成本高，背后的進(jìn)一步原因是飼料（比如玉米和大豆）價(jià)格較高。很長(zhǎng)時(shí)間里，中國(guó)都存在牧場(chǎng)飼料進(jìn)口依賴問題。比如，苜蓿和豆粕是中國(guó)的大型奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)的重要飼料成本，但國(guó)產(chǎn)自給率一直偏低。另外，日益嚴(yán)格的環(huán)境和食品安全法規(guī)及不斷上漲的人工成本也增加了乳企的生產(chǎn)成本。

　　圖表來源：普華永道《中國(guó)乳制品行業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程》報(bào)告

　　2018年以來，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，國(guó)內(nèi)乳業(yè)飼料成本不可控問題讓相關(guān)公司進(jìn)一步承壓。當(dāng)年7月，中國(guó)開始對(duì)從美國(guó)進(jìn)口苜蓿草加征25%的關(guān)稅。2018年，政府宣布計(jì)劃到2025年將國(guó)內(nèi)奶類年產(chǎn)量增加到4500萬噸，比2018年增加超40%。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，意味著既需要提高奶牛單產(chǎn)量，也需要增加奶牛數(shù)量。

　　為了獲得穩(wěn)定的原奶供給，2018年7月，國(guó)家對(duì)牧場(chǎng)出臺(tái)了系列扶持政策，地方政府爭(zhēng)相開出土地、貸款等各項(xiàng)優(yōu)惠條件。中國(guó)乳企也開啟了奶源收割運(yùn)動(dòng)，擁有奶牛的上游牧場(chǎng)公司成了并購(gòu)的稀缺資源。

　　液態(tài)奶成為撐起4000億乳制品市場(chǎng)的主力

　　目前，中國(guó)乳制品零售市場(chǎng)約為4000億元。其中，伊利和蒙牛兩家公司加工的生鮮乳產(chǎn)量約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的45%。大型加工乳企對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)有非常強(qiáng)的定價(jià)能力。

　　從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，中國(guó)乳制品與美國(guó)形成鮮明對(duì)比。美國(guó)乳制品行業(yè)由奶牛養(yǎng)殖合作社主導(dǎo)，美國(guó)前三大乳品加工企業(yè)僅占22%的市場(chǎng)份額，并且由奶牛養(yǎng)殖合作社所有。

　　從消費(fèi)構(gòu)成來看，中國(guó)乳制品行業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品是液態(tài)奶、酸奶和奶粉。2019年，液態(tài)奶以 61.82%的消費(fèi)量占比在中國(guó)乳制品品類中位居位，酸奶緊隨其后，占比 35.58%，其次是奶酪、黃油及其他。

　　從地區(qū)分布來看，中國(guó)約七成的牛奶產(chǎn)自北方黃金奶源帶，但七成的牛奶消費(fèi)集中于南方和沿海城市。這種分布錯(cuò)位，導(dǎo)致“北奶難以南運(yùn)”，也為早期北方乳企攻占南方市場(chǎng)帶來不少難度。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)冷庫(kù)數(shù)量和冷鏈運(yùn)輸技術(shù)都不高，出于盈利和效率等多方面考慮，乳企更多的是生產(chǎn)和銷售常溫奶，低溫奶受到的關(guān)注較少。

　　液態(tài)奶之外，近幾年，受益于常溫酸奶的發(fā)展，國(guó)內(nèi)酸奶品類的市場(chǎng)占比在逐步擴(kuò)大。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2024 年國(guó)內(nèi)酸奶市場(chǎng)占比將提升至 42.2%。與美國(guó)市場(chǎng)類似，中國(guó)酸奶市場(chǎng)相對(duì)集中，排名前三的乳品企業(yè)占據(jù)了超過一半的市場(chǎng)份額。中國(guó)酸奶市場(chǎng)的毛利率約為30%-40％。

　　圖片來源：Euromonitor，渤海證券

　　上世紀(jì) 90 年代以來，中國(guó)乳制品行業(yè)已經(jīng)逐步形成相對(duì)穩(wěn)定的兩超一強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局：伊利股份、蒙牛乳業(yè)形成雙寡頭，光明乳業(yè)緊隨其后。此外，以新乳業(yè)、三元股份等為代表的區(qū)域性乳制品企業(yè)在部分重點(diǎn)市場(chǎng)形成割據(jù)格局。

　　消費(fèi)升級(jí)下的低溫奶戰(zhàn)爭(zhēng)

　　如今的乳制品市場(chǎng)，常溫奶、奶粉均進(jìn)入到寡頭階段，增長(zhǎng)明顯放緩，此前沒有太多關(guān)注的低溫奶（巴氏奶）賽道成了各大乳企的新戰(zhàn)場(chǎng)。這一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)冷鏈運(yùn)輸技術(shù)等的提高，另一方面也是因?yàn)橄M(fèi)者的牛奶消費(fèi)升級(jí)。

　　近幾年，除了伊利、蒙牛等乳業(yè)巨頭大規(guī)模進(jìn)軍低溫奶賽道，新希望、光明等區(qū)域性企業(yè)同樣對(duì)此發(fā)力，甚至是阿里巴巴為代表的電商巨頭，也紛紛開始布局巴氏奶市場(chǎng)。各家公司跑步入場(chǎng)，均是希望更早獲得市場(chǎng)門票。

　　野村東方國(guó)際證券數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)巴氏奶的市場(chǎng)規(guī)模約為343 億元，同比增長(zhǎng) 11.6%，常溫奶的銷售規(guī)模為 942 億元，同比增長(zhǎng)僅有 1.7%。

　　相較常溫奶，巴氏奶的利潤(rùn)水平很可觀。以新希望乳業(yè)數(shù)據(jù)來看，公司2019年低溫產(chǎn)品的毛利率為42.87%，遠(yuǎn)高于常溫產(chǎn)品的24.67%。

　　在這個(gè)細(xì)分賽道，地方乳企具備自身優(yōu)勢(shì)，這為伊利和蒙牛等常溫奶龍頭的擴(kuò)張帶來了更多挑戰(zhàn)。另外，在巴氏奶江湖的爭(zhēng)斗中，奶源之爭(zhēng)頗為關(guān)鍵。之所以“得奶源者得天下”，是因?yàn)榈蜏匕褪夏躺a(chǎn)、標(biāo)準(zhǔn)要求很高，必須使用生鮮乳，奶源還需來自新鮮無污染的規(guī)?；瘍?yōu)質(zhì)牧場(chǎng)。且在菌落總數(shù)、蛋白含量等方面要求更嚴(yán)格。

　　為了加速對(duì)鮮奶市場(chǎng)的滲透，蒙牛、伊利、飛鶴等全國(guó)性乳企均將觸角伸向上游奶源，希望將更多優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)收入麾下。為了拿到更多奶源，中國(guó)乳業(yè)上下游整合、互抱大腿成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

　　除了伊利與蒙牛在上游不斷進(jìn)行合并重組，下游企業(yè)在逐步爭(zhēng)取上游原奶、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，試圖掌握更多話語權(quán)。不過，對(duì)于乳企來說，大規(guī)模牧場(chǎng)是個(gè)需要高技術(shù)、高資本投入和專業(yè)人才的產(chǎn)業(yè)，直接收購(gòu)牧場(chǎng)在短期內(nèi)往往很難帶來收益。而對(duì)于相關(guān)企業(yè)來說，興建和經(jīng)營(yíng)規(guī)?；翀?chǎng)并不簡(jiǎn)單。從投資回報(bào)周期來看，一座大型牧場(chǎng)通常需要六到十年才能收回成本。除了時(shí)間和資金成本高昂，規(guī)?；翀?chǎng)在奶牛養(yǎng)殖過程中還存在環(huán)保等諸多問題。

　　除了奶源戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)還需要面臨生鮮乳價(jià)格攀升的成本壓力。根據(jù)海通證券報(bào)告，2020年Q2 國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)為 3.59 元/kg，同比增長(zhǎng) 1.33%。2019 年全年國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳均價(jià)為 3.65 元/kg，較 2018 年均價(jià) 3.46 元/kg 同比增長(zhǎng) 5.48%。

　　在成本壓力和原奶價(jià)格波動(dòng)下，國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)下個(gè)階段的市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。這意味著，類似伊利、蒙牛將繼續(xù)保持雙寡頭格局，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)，而更多的小品牌或?qū)⒈惶蕴鼍帧Ｖ袊?guó)的牛奶戰(zhàn)爭(zhēng)，將迎來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。